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褪色的旧时光 褪色的旧时光 09月12日 01:36

吉林:将进一步加强电影创作规划引导 促进电影产业高质量发展

据吉林日报9月11日消息,昨日下午,吉林省委书记巴音朝鲁,省委副书记、省长景俊海,省政协主席江泽林在长春会见了来吉林省开展“促进电影产业高质量发展”重点提案督办调研的全国政协副主席刘奇葆一行。

巴音朝鲁表示,长影是新中国第一个电影制片厂,是新中国电影事业的摇篮,在新中国文化史、电影史上具有特殊地位。吉林将进一步加强电影创作规划引导,着力提升电影原创能力,加强高素质影视人才队伍建设,着力打造电影精品。希望全国政协一如既往地支持吉林,加强沟通联系,发挥积极作用,共同促进吉林文化事业更好发展。

刘奇葆对吉林文化事业和电影产业发展取得的成绩给予充分肯定,表示将进一步发挥人民政协优势,为推动吉林电影产业高质量发展贡献智慧和力量。

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北京文化:中报业绩稳定增长,继电影连续推出爆款后,后续有望验证主控剧集爆款能力

北京文化 000802

研究机构:安信证券 分析师:焦娟,王中骁 撰写日期:2018-08-22

事件: 8 月17 日公司发布中报:2018H1 实现营业收入3.04 亿元,同比增长82.03%;实现扣非净利润4350.92 万元,同比增加28.34%。

半年报收入构成主要为《英雄本色2018》票房收入,结转上年《芳华》、《二代妖精》部分票房和电视剧《大宋宫词》、《云巅之上》收入确认。

公司已上映电影作品《我不是药神》(截至目前票房30.91 亿)、《猫与桃花源》、《脱单告急》等收入将于2018 年三或四季度陆续确认。

影视行业人才积累与经验丰富,业绩稳定增长。2018H1 公司影视业务收入达2.53 亿元,同比增长126.54%,影视业务收入占比达82.74%。

其中电影业务实现收入9388.89 万元,同比增长28.81%;电视剧网剧业务实现收入1.36 亿,同比增长19.34%。艺人经纪业务实现收入2122.01万元,同比减少14.19%。公司自2014 年外延收购转型影视业务,作为电影行业的新生力量,经历项目储备开发期后,逐步释放业绩潜力。1)电影项目方面,公司稳扎稳打,坚持在保证风险可控不亏损的前提下搏爆款的策略,2017 年、2018 年连续参投现象级影片《战狼2》、《我不是药神》,证明其挖掘爆款电影的实力。2018 年上半年公司投资出品的《英雄本色2018》、《猫与桃花源》、《脱单告急》、《我不是药神》、《美食大冒险之英雄烩》均已上映。其中公司参投并发行的影片《我不是药神》口碑票房双丰收,根据猫眼专业版统计,截至2018 年8 月17 日已斩获30.95 亿票房(未下映);2)2018H1 电视剧网剧业务收入占比影视主业收入达54.16%,其中《大宋宫词》确认1.02 亿收入。

未来项目储备丰富,大作可期。未来项目储备丰富,大作可期。1)电影项目:根据公司半年报公布电影计划,共有19 部影片储备中。其中根据刘慈欣同名科幻小说改编的电影《流浪地球》是公司下半年的重要项目,预计2018 年底上映;由公司投资发行、乌尔善导演执导的经典IP 巨作《封神》系列预计于2020-2022 年逐步上映,该项目将采用工业化制作模式,将把IP 拓展至泛娱乐产业链,开发包括网剧、游戏、实景娱乐等泛娱乐项目。2)电视剧项目:公司电视剧在坚持精品化的路线下,兼具量与质的优势。根据公司半年报公布电视剧计划,共有25 部处于发行与筹备阶段,公司下一阶段将着力打造主控优质电视剧项目。

公司将继续秉持“一横一竖奥立仕股票,形成大娱乐产业模型”的核心战略,打造涵盖电影、电视剧网剧、艺人经纪、综艺、新媒体及旅游文化的全产业链文化集团。1)公司综艺业务由于风险控制考量,未来并未有综艺相关项目安排;2)公司艺人经纪业务拥有国内一流金牌经纪人王京花把关,旗下签约国内优秀演员、导演、编剧等优质人才资源,将为公司影视制作业务输送人才;3)旅游文化业务将依托公司在影视剧制作、发行的口碑效应与流量优势,发挥其长年旅游 行业内运营经验,积极探索旅游文化板块延伸与布局,释放旅游文化业务增长潜力。

投资建议:公司在电影行业人才与经验积累充足,作品成功率高,电视剧业务和艺人综艺业务相对稳定,各业务之间形成有效协同。过往高票房作品验证公司打造电影爆款能力,我们预计2018-2020 年上市公司净利润分别为4.05 亿元、5.20 亿元、6.10 亿元,对应EPS 0.56元、0.71 元、0.84 元,对应当前股价PE 为18.17、14.15、英落华股票千股千评12.06 倍,给予2018 年20 倍PE,对应目标价11.20 元,维持“买入-A”评级。

风险提示:行业监管政策趋严、制作成本上升、部分作品票房不及预期。

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分众传媒:从历史中寻找真相:分众传媒市场关注问题解读

分众传媒 002027

研究机构:东吴证券 分析师:张良卫 撰写日期:2019-09-02

本文从行业与公司历史数据出发,旨在回答投资者当前对分众经营状况所关心的三大问题:宏观经济疲软背景下毛利率是否还有下行空间;楼宇媒体是否会被互联网等精准媒介所取代;当前行业内竞争格局的变化会对公司产生怎样的影响及未来走向。

公司毛利率已处于底部区间,继续下行空间有限:我们将公司过去14年的财务数据做了详细研究,发现公司毛利率常年维持在57%-77%的区间之中,仅有2009年和2019年出现了毛利率的破位,仔细研究2009年的状况,我们发现与公司当前面对的情况非常相似:首先,经济环境都很低迷;其次,分众都进行了大规模的屏幕扩张,分众07年和08年楼宇媒体屏幕数分别同比增幅为65.5%和50%,而18年则增长了75.7%。因此扩张的因素是可比的,但是在经济形势更严峻的2009年,公司年毛利率仅下跌到36.7%便迅速回升,而公司今年一季度已出现了36.5%的毛利率,上半年为42.01%,我们判断公司毛利率当前已处底部区间。

品牌广告和效果广告分别在消费者购买行为的不同阶段发挥作用,二者都是商业的必须,只有在特定经济情况下的选择,没有相互替代的关系。

受众是媒体的硬通货。媒体公司本质上是在销售接触受众的机会,这类公司通过内容、渠道等形式获取受众,然后将接近受众的途径进行包装和定价,再将其销售给广告主。楼宇媒体之所以具有强大的生命力,在于其覆盖的受众规模在不断增加。基于此,楼宇媒体在广告主预算分配中的比例也在不断增大。

刊挂率的高低是决定各楼宇媒体公司利润率差距的最主要原因。广告主倾向于将最主要的预算分配在覆盖目标受众(根据投放目的不同,目标受众也不同)最大的媒体上,而其他的渠道只是主渠道的补充,这导致分众的刊挂率远高于同业公司。刊挂率决定利润率,利润率不足就难以扩张,这就是为什么这么多年同业竞争者发展缓慢的根本原因。除非竞争者可以实现与分众相匹配的覆盖受众规模,否则难以突破补充的地位,导致其将会长时间的在低刊挂率和高成本的负循环中运行,从而难以实现盈亏平衡,对分众无法造成真正的威胁。

盈利预测与投资评级:基于公司高收入弹性和高经营杠杆特性,我们根据毛利率的恢复程度划分悲观、中性、乐观三种情况对公司业绩和估值进行测算。按中性情形下的业绩水平看,公司2019/2020/2021年的收入为116.11/140.11/162.51亿,同比增长-20.2%/20.7%/16.0%,归母净利润为17.93/33.58/44.54亿元,同比增长-69.2%/87.3%/32.6%,对应PE估值分别为43.96/23.47/17.70倍。在悲观、中性、乐观情形下的DCF估值分别为889亿元、1026亿元和1174亿元,分别对应6.06、6.99、8.00元/股,当前788亿、5.37元/股的市场价格甚至低于悲观假设下的保守估值,因此具备吸引力,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济超预期波动,竞争加剧,回款不利。

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慈文传媒:行业监管趋严,关注后续影视项目进展

慈文传媒 002343

研究机构:财富证券 分析师:何晨 撰写日期:2018-09-18

应收账款估计变更带动业绩高增长。2018上半年公司实现营收7.58亿元,同增127.37%,归母净利润1.93亿元,同增153.4%,收入快速增长主要系《杨凌传》、《极速青春》、《爵迹之临界天下》首轮发行收入确认,而去年同期无新剧确认收入,业绩快速增长主要原因是报告期期间费用率下降明显且应收账款会计估计发生变更,调回坏账准备1.48亿元,剔除应收账款坏账转回影响后,主营业绩与上年基本持平,同时公司公布前三季度业绩预告,预计实现归母净利润2.4-2.8亿元,同比增长60.53%-87.29%,业绩增长稳健。

多因素影响毛利率下降,费用率控制良好。2018H1公司毛利率同比大幅下降,其中游戏业务毛利率31.41%,同比下降11.49pct,主要系游戏买量支出由销售费用改为计入营业成本影响所致,影视剧业务毛利率16.84%,同比下降11.98pct,主要系部分新剧仅确认网络端收入,电视台端尚未确认,后续随着影视剧逐步确认毛利率有望提升。费用率方面,2018H1销售费用率1.23%,同比下降5.61pct,管理费用率4.43%,同比下降3.7pct,财务费用率3.17%,同比下降3.77pct。销售费用率下降与游戏业务毛利率上升原因一致,另外由于公司收入较快增长但费用管控良好带来管理费用率和财务费用率下降明显。

《凉生》定档,现金回流有望加快后续项目推进。由于部分电视剧确认收入后尚未播出,公司部分应收账款账期变长,回款变慢使得现金流承压,2018H1公司应收账款达17.93亿元,同比增长78.76%。近期,公司17年收入占比较高的重点大剧《凉生,我们可不可以不忧伤》正式定档,于9月17日在湖南卫视和三大视频网站同步播出,预计播出后应收账款回款带来现金流入,后续项目的拍摄进度有望加快。下半年《沙海》、《那些年我们正年轻》、《风暴舞》等多部剧有望确认收入,《残缺的世界》、《紫川》、《脱骨香》等剧正在积极筹备中,大概率下半年开机,为明年业绩提供支撑。另外公司2018H1存货有10亿元,其中在产品和库存商品分别为5.8、2.3亿元,关注后续去库存的进度。

游戏业务下滑,积极培育盈利增长点。公司2015年收购休闲游戏研发和渠道运营商赞成科技,布局手游业务,目前赞成科技已顺利完成三年业绩承诺,今年受游戏行业增速下滑及政策监管趋严影响,盈利开始下滑,2018H1游戏业务实现收入1.67亿元,同比下降20.91%,实现净利润约4328万元,同比下降35.92%。后续赞成科技在原有业务基础上,加大在流量运营、精品网游代理以及与运营商合作开展视频服务等方面的布局和拓展,培育新的盈利增长点。但同时我们也需要警惕在行业监管趋严背景下,赞成科技业绩下滑导致商誉减值的可能。

盈利预测与评级。近期受影视行业监管趋严、公司部分项目延期影响,公司股价回调较深,但公司作为精品剧制作龙头之一,内容制作能力不变,且未来随着行业秩序更加规范,成本结构更加合理,优质内容红利将会凸显。鉴于公司游戏业务下滑以及部分影视项目延期,我们下调公司盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润5.00/5.98/7.12亿元,EPS1.05/1.26/1.50元,对应估值12/10/8倍,参考同行业估值水平,给予公司2018年底14-16倍PE,对应合理估值区间14.7-16.8元,考虑赞成科技存在商誉减值的可能,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。

风险提示:影视项目拍摄延期,游戏业务下滑,商誉减值,税收优惠取消

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完美世界:2019H1业绩超预告上限,后续产品储备丰富增长可期

完美世界 002624

研究机构:华金证券 分析师:付宇娣,宋怡萱 撰写日期:2019-08-22

院线业务剥离、游戏发行模式变动导致收入略降,业绩同比增长30.5%:2019年H1公司实现营业收入36.56亿元(-0.29%),归母净利润10.20亿元(+30.5%);2019Q2公司实现营业收入16.15亿元(-13.39%),归母净利润5.34亿元(+26.7%)。2019H1营收略降一方面由于上年同期主营包括院线业务,而此部分业务已于2018H2从上市公司剥离;另外,公司2019H1推出的主要产品《完美世界》手游、《云梦四时歌》由腾讯独代,公司按照分成款确认收入,相比自主运营及联合运营模式收入金额较低。

盈利水平方面,2019H1公司整体毛利率提升9个百分点至68.58%,游戏业务毛利率73.35%,同比提升6个百分点,主要来源于手游毛利率重返五线股票选股公式编辑的提升(17个百分点);影视业务毛利率50.94%,同比提升11.86个百分点;经营性现金净流量1.67亿,同比由负转正,主要系公司业绩增长及影视项目投资款同比减少。

游戏:精品游戏表现优秀,后续产品储备丰富:2019年上半年公司游戏业务实现营收28.78亿元(+8.06%),端游:经典端游持续贡献稳定收入,端游大作《新诛仙世界》正在积极研发中;手游:2019年公司陆续推出《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等精品游戏,储备项目《我的起源》《梦间集天鹅座》《新神魔大陆》《新笑傲江湖》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等手游,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguellike、卡牌等多种类型;主机:《非常英雄(UnrulyHeroes)》于2019年1月推出,《DON’TEVENTHINK》2019年7月与北美PS4用户见面;端游及主机双平台游戏:《遗迹:灰烬重生(Remnant:FromtheAshes)》预计将于近期上线,此外,《完美世界》主机版,端游+主机双平台游戏《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》正在积极研发。电竞及海外合作:公司持续深化电竞领域布局,同时公司积极推进Steam中国的落地。

影视:主旋律作品储备丰富:2019H1实现收入7.79亿元(-22.42%),主要系公司2018H2转让院线业务所致,剔除院线业务影响后,本期影视业务同比增长32.25%,2019H1公司出品的《小女花不弃》《青春斗》《趁我们还年轻》《筑梦情缘》《神犬小七》第三季、《七月与安生》等精品电视剧、网剧相继播出,赢得了良好的收益及市场口碑。公司投资拍摄多部正能量主旋律剧集,其中《老酒馆》《山月不知心底事》《河山》《新一年又一年》等多部电视剧入选“庆祝新中国成立70 周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。

投资建议:公司具备核心研发能力,精品游戏储备丰富,将进一步受益于“5G+云游戏”积极进展;影视剧投资多部主旋律作品,业绩确定性高,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.70、1.93和2.23元,8月19日收盘价对应PE依次为16.7x、14.7x、12.7x,维持公司买入-A评级,建议积极关注。

风险提示:游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险。

本文源自上海证券报

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